中长期来看■◆◆，现有关税政策对通胀的传导具有一定滞后性，下半年美国通胀或再度抬头，提振黄金的抗通胀属性。黄金的结构性利多因素仍未松动■◆◆★，美国债务扩张导致美元信用边际转弱■★，以及全球去美元化趋势下央行购金需求稳固，为金价提供中长线支撑。

　　我们认为本周信用债净供给仍将维持相对低位，理财规模或转为增长★◆■■，信用债供需关系或维持正面■■■■◆◆。叠加货币政策宽松重启，我们认为短端收益率下行确定性最强，信用利差或维持在相对低位■■◆★。但是我们认为中长端受利率波动◆★◆、理财估值整改影响略有波动■★■◆■，不过大幅走扩风险仍低■■◆★。短期来看◆◆◆■★，我们认为需要重点关注中美贸易谈判公告可能对市场预期产生的影响，中长端信用债和二永债或跟随利率债波动，我们建议投资者仍以中短久期信用债底仓策略为主，择机跟随利率债拉长二永债久期。

　　截至2025年4月末◆◆★，理财规模前三的机构为：招银理财◆◆、兴银理财和信银理财◆■■■◆★。

　　全球贸易战趋于缓和，短期内美国在★◆■★“关税战”方面的立场有所软化，市场避险情绪逐步消退■■◆，全球风险资产持续修复★◆◆，金价或将面临进一步回调风险◆◆★，呈现高位震荡走势。

　　债市收益率下行的背景下，转债是银行理财固收投资收益增厚的重要来源★■◆★，理财投资转债仍存在较大的配置空间。新发和扩募“双轮驱动”下，我国公募REITs市场扩容增类明显提速，二级市场历史表现亮眼；黄金价格涨幅较大，价格波动性较低，在资产多元配置中具有重要意义；权益型ETF产品具有效率高■◆★◆、透明度高、成本低◆■、流动性较好等特点，理财子发展指数化产品的投资策略更清晰★★■■◆★、投资品类更丰富，并能够有效减少人为因素的干扰；此外，理财参与定增不仅有政策东风，期限与客户风险偏好也较为适配，历史复盘显示，2020年以来参与A股定增的股份至解禁日总体可以获得超过20%的收益★◆■★。

　　由于信用债收益率处于历史低位◆◆◆，票息保护不足，理财收益率或难以跑赢5年定期存款，理财产品吸引力下降。此外，随着理财估值整改进行★◆◆，理财产品净值波动可能加大，2025年理财规模增量可能不高◆■★★。因而，信用债的信用利差相较于2024年可能适度走阔。2025年可能很难挣资本利得的钱。

　　因为对中美贸易协议的最新乐观情绪继续削弱对传统避险资产的需求◆◆★■■，黄金价格在新的一周开始时走弱。与此同时，来自中美谈判的积极信号缓解了市场对美国经济衰退的担忧。再加上美联储的★★◆◆★◆“按兵不动★■◆■”，帮助美元持稳于数周高位附近，并对黄金施加压力◆★■■◆。

　　尽管近期短端利率有所回落，但如果当前的宏观状态维持■■◆，资金利率进一步向政策利率靠拢，也不排除其与1年利差收窄的可能。尽管长端利率短期面临扰动，但考虑债市面临的环境相较于4月初关税措施落地前仍然更加有利，我们认为10年国债调整的上限可能也就在1◆■◆★■◆.7%附近；拉长时间维度来看，考虑经济进入旺季尾声短期面临回落压力，外需下行对基本面的影响尚未完全显现，货币政策仍处于宽松周期的状态，债券市场的趋势可能并未改变。因此在目前状态下★★◆，我们认为5月债市仍有望在波折中前行■◆★◆★★。基于对曲线转陡的预期，我们建议可适当增加杠杆提升短债持仓，长端则关注调整后的机会■◆。

　　关税影响下★◆◆★◆，十债利率面临重定价，多位分析师认为10年国债利率超1.7%或现买入良机■◆★■，中短端债亦受关注■◆■★★◆。理财规模季节性增长■★★■，但收益率与估值整改制约增量。黄金因贸易乐观情绪短期承压◆◆★◆■，不过通胀预期与央行购金需求仍为其提供中长期支撑，走势多空博弈加剧。

　　操作上，继续推荐中短端有正Carry的品种◆■，如3-5年城投二永★■■■■◆，票息杠杆策略相对占优◆★★。长端、超长端利率债建议等待调整中的增持机会，债市对本轮影响大概率还没有充分演绎，短期不排除股市走强带来一定赎回扰动，本周利率债供给量较大。建议十年国债进入1.7-1.8%区间◆◆，30年国债2.0%以上◆★★，再转为关注机会。

　　按照前期央行引导◆■★◆★，在没有对等关税时期，央行眼中的10年国债利率合理位置似乎是1.8%（即OMO+30bp）★★，那么按照目前1◆◆★◆.4%的OMO来看，当前10年国债收益率的合理调整位置是1.7%，只是在情绪催化和结构性赎回压力下，债市可能超调至高于1◆★.7%的位置。结合中短期来看，我们认为10年国债利率高于1.7%即买入机会。

　　从日线以上的周期上看★◆◆■★★，黄金已经明显从单边上扬走势切换为高位震荡，受到众多消息面因素的影响，多空双方正变得更为平衡。而逐渐成型的双顶结构则暗示金价有更大的回撤风险★★◆★。